李迅雷、盛旭:不猪加入 何来通胀?_环球华商_财经_

2017-02-28 09:47

星岛环球网消息:印象中,历次通胀都随同着猪肉涨价,如2003年、2007年和2011年,甚至还包括去年初短暂的CPI上行。这不仅是因为猪肉在CPI中的权重较大,如去年调低猪肉权重后估计还要占7%左右,而且猪肉价与粮价存在相关性(猪粮比),猪肉价格的上涨往往也伴随着粮价的上涨。因此,历次通胀都是以猪肉、粮食等食物价格上涨为特点。

为何中游会突起 

这一轮工业品涨价从去年初就开端了,被称作中游崛起,因为代表性的工业品如钢铁、水泥等与修筑材料密切相关的产品最先上涨且涨幅最大,其余的中游工业品如化工、有色等,价格上涨绝对弱一些。所以,这一轮中游崛起从需求上来讲实际上是由建筑业带动的崛起。

这多少年,诚然制造业投资在减速,但基建投资在增长,即产能在压缩,而投资大幅增长。政府主导的基建投资大幅增加是为了稳增长, 因为房地产和制造业投资增速都在回落。根据国家统计局数据,基建投资2014年的增速是21.5%,2015-2016两年都在17%以上;制作业投资2014年增长13.5%,2015年 为8.1%,去年 为4.2%。如此可见,一方面,中游原材料的需求在增长,而另一方面,中游的供给(投资)在压缩,这是导致中游崛起的一个重要原因。随着产能的紧缩,利润 开始逐渐好转,从中游的原材料到上游的采矿业,再到中下游的原材料加工业。

从大趋势上我们可能看到,中国的固定资产投资总额在这两年始终占到GDP的80%以上,当然这样的比较不尽公平,由于固定资产投资额里面包含了房价跟土地价格上涨的因素,而GDP 中未包括。 通过这个统一的口径来比较,美国的固定资产投资总额占GDP的比重只有20%。寰球大部门的国家都是这个比例,即20%左右,只有中国的占比奇高,说明我国经济对投资存在适度依附。

下游花费会崛起吗?

伴随中游崛起,是否带动全部下游消费的崛起,不妨再作剖析。如果把PPI进行分项打算,发明涨得最多的是出产资料中的采掘业,其次是原资料,再次是加产业,之后是生产资料,生涯材料的价格上涨的幅度比较小,整体特色是越凑近上游,价格上涨越多,越濒临下游涨幅收窄。再对39个产业行业进行更细致的分析,创造盈利见底回升跟增厚幅度的顺序是:中游基建地产类原材料行业-上游采矿业-中游非基建地产类原资料行业-中下游原料加工行业-下游非食品类生活材料行业。这表明本轮价格回升不仅存在着政策主导的基建地产领域的需要拉动,而且存在上游行业向下游消费品范围的成本推动,但因为消费需求不足,总体来说仍以成本推进为主。

PPI不同分项涨幅显明分化

那么,最下游的消费范畴是否能实现比拟顺畅的传导呢?可能难度较大,只管去年名义消费增速是回升的,但实际的消费增速仍是在回落,故消费上行的趋势并不强。

居民购房也是拉动相干消费的一个主要因素,去年楼市销售额创历史新高,带动家具、家电、装饰等行业的销售大幅回升,但今年跟着楼市趋冷,这类消费增速将明显回落。

另外,作为消费重要组成部分的汽车破费,其增速去年达到较高水平,起因一方面在于购置税的减半征收,另一方面是汽车的更新换代须要对销量的支撑作用。前一个因素形成了对今年消费的透支,且因为目前已经到汽车更新周期的末尾,故后一个因素也很难起到太大作用。因此,2017年包含汽车消费在内的全体消费并不乐观。

CPI能够分成服务类和消费品类,但消费品里面也包含了服务,所以,我们把CPI处理成“服务类;和“消费物品;类。消费物品价格走势在2011年后大体坚持平稳,而服务价格的上升速度则要迅猛得多,每年保持2.4%的牢固上涨斜率。因此,上游价格向中游传导、再向下游传导的进程中,上游与中游是通过政策刺激、大批的资金投入来增添需求的,而下游则需要刺激居民的消费需求,难度比较大。所以,CPI虽然会上涨,但幅度有限,因为一方面消费需求增长不明显,消费物品的价格传导并不是非常顺畅,另一方面服务的价格更多取决于人工成本,而人工成本已经随着经济增速的下滑和劳动力需求的下降,表现出劳动力收入增速的下降。所以,今年总体看通胀难成气象。

CPI:消费品剔除服务;PPI:只保留生活资料

(价格定基指数取06年初为1.0)

2016年全国居民人均可支配收入23821元,实际增长6.3%,低于GDP增速,而2010、2011年增幅还在10%以上,这跟咱们经济增速的下滑有关。同时,也与收入调配结构有关,如中国人均可部署收入与人均GDP的比值为44.3%(名义比值,两者价钱调解有别,固然收入增速低于GDP增速),与发达国度的程度相差甚多(美国为86%)。收入结构直接制约了消费才能的增长。

通胀不成景象的更深品位原因

首先是因为消费品不存在较大的套利空间,长期持有也很难获得高回报率,故商品更多是消费属性,而非金融属性,以逐利为目的的资金多以加杠杆方式进入大量商品领域,而非长期持有实物。即便以高端奢侈品的茅台为例,30年前的零售价为128元一瓶,当初价格也不过1200多,从前30年涨幅不足10倍,但这期间居民储蓄扩大至200倍,GDP扩大了60倍。

其次,通胀难成天气的另一个原因是可贸易品的国际定价因素。因为可贸易品在CPI中的权重大,不可贸易品如服务等的权重不大。

我国产业结构正处于转型升级过程中,以工业为主的经济结构正在向服务业主导进行转型,2013年以来第三工业在GDP中占比首次超过第二产业。假如将我国经济划分为可贸易部分与非可贸易部门,其中第二产业大抵对应前者,第三产业对应后者,当然建造业是个例外,但它在第二产业GDP中占比并不高,即使是在近年来固定投资大范畴扩大之后也不超过17%,所以咱们将第二产业粗略作为可贸易部分进行盘算。在可贸易部门,无论是原料成本价格还是产成品价格,不少商品都被动接受国际定价,我国并不存在很强的定价权。这也象征着中国的CPI要受制于;国际通胀环境;。

日欧通胀乍暖还寒

第三,服务业对超发货币的适度吸纳使得CPI涨幅远远掉队于货币扩大速度。

相对第三产业而言,第二工业以更低的人均劳能源成本,发现了更高的人均GDP价值。那么,这个气象是否可能持续呢?在人口红利即劳动力过剩的阶段是成破的,然而跨过刘易斯拐点之后,越来越多工人涌向工资更高的第三产业,劳能源市场供不应求,人工本钱与物流、特别是房租成本一起对服务业价格构成支持,这也是前面所谈到的服务项对CPI连续推升的原因。而从另一个角度来讲,因为服务业的不可商业属性,它的各项成本和各个环节都存在着套利空间,加之对超发货币的过度吸纳,因此对CPI的压制作用远远强于推升作用。

通胀是一种货币景象,受到货币供应情况的直接影响,然而事实情况未必如斯。2011年以来,M2增长幅度超过100%,而CPI仅仅实现了17%的复合增长。若把视角拉得更远一点,在30年前,即1987年的时候学术界探讨比较多的就是;笼中虎;的问题,即居民储蓄太多,在恶性通胀情形下会发生挤兑,从而导致金融危机。当时居民储蓄范围是3000亿人民币,2017年1月到达60万亿国民币,30年间居民储蓄扩展至200倍。为何1987年的时候人们那么担忧恶性通胀,而当初并不担心了呢,是因为资金流到了各大类资产领域,包括房地产、债市、股市,甚至古玩收藏品等另类资产,所以进入消费品领域的货币只是很少一部分。

艰深来说,当大批的货币流入金融、地产等服务业,且由此造成的巨大财富又集中在少数人手中的时候,全社会最终可消费的才干就会大幅缩减。据BCG咨询公司测算,2015年底中国个人可投资资产总额大略110万亿元公民币。其中,全国200多万户高净值家庭(家庭可投资资产600万元人民币以上,占全国家庭户数不足0.5%)财产约占本土全部可投资资产的41%,预计2016年后每年私人财产的复合增长率13%。

个人可投资资产总额

因而,本文结尾局部更想表白的是通胀起不来背地的经济结构顽疾,而不是通胀难成气象的起因。这些构造性问题是现有经济增加模式造成“投资依靠—货泉膨胀—收入扭曲;的后遗症,如长期得不到诊治,结果会很重大。

(来源:网易财经)